內地可以實踐價值投資？

與內地雪球網友交流是一件樂事

雪球的網民數量十分多

近日多了一點去雪球與內地的投資者交流，出的文章，有些文章也有的去到幾萬的瀏覽量，內地的網民十分之多，亦愈來愈多人喜歡投資，內地亦有很多出色的投資或網上作者，可以一起分享交流，亦可以了解到內地的國情和投資文化，這對是一個很好的平台。

迎日筆者的＜標竿價值投資倉＞亦得到雪球官方的讚好，因此這幾天多了不少的粉絲關注，粉絲量亦一下子去到約400個了，雪球是一個很不錯的地方，亦有很多高手在當中，能與更多人交流，而且百花齊放，這絕對是一個好事，亦是一件樂事呢。在內地一個常被外間中認為是「投機味」比「投資味」更重的地方，有一個讓投資人聚腳交流，一起學習的地方，那絕對是一件好事來的，我也開始會多在＜雪球＞發文，與內地的網友一起交流投資心得，這絕對是一個樂事呢。

內地可以實踐價值投資？

今天（2017年8月28日）恆指不知不覺來已經來到了28000點，看似令很多人也意想不到，但是卻是有跡可尋，在一連串公司的業績潮出來後，很多企業的中期業績都很對辦，亦有不少比預期之中更好，因此令恆指一步步推上，今天更一度上到了28000點。

2015年大時代，恆指最高28133

2015年的4月30日，恆指最高見過28133，內地A股比香港可謂比香港升得更瘋狂，有內地的投資人更賣田地，借孖展，瘋狂加大槓桿拼命去投資，步入2015年，中港兩地的股市均進入熱鬧的大升市，兩地人民都為炒股而進入了瘋狂的狀態。恆指在2015年3月底至4月底一個月內升了逾四千點，那時候被稱為「港股大時代」。但是，瘋狂總有一天會完結，進入到2015年7月的上旬，希臘的債務問題再度引發歐債危機，中國的上海及深圳股市隨即陷入大跌市，內地股民升市時拼命搶，跌市時卻人踩人，跌至多次停市，「溶爐機制」愈幫愈忙，愈停市，股民的心愈驚，最終導致內地股市屍橫遍野。

內地的「投機味」比「投資味」更重，對於「內地可以實踐價值投資？」這個問題，我覺得是值得可以談談的。

價值投資有幾個我認為比較重要的原則：

（一）       安全邊際原則

巴菲特受到自己拍檔芒格的影響，不再一味追求買入股價極便宜的企業，轉而認為：「以合理的價格買入出色的企業，比以便宜的價錢買入平庸的企業更好」，或者等待機會以較平的價錢買入。因此，在股市下跌時，往往是找到平貨的時間，要做到有一定安全邊際，在跌市時買卻是理想的時間。

可是，在內地或一般的投資市場，投資人都往往是市場氣氛好時才買入，跌市時卻不願意買入，所以要真正做到「安全邊際」原則並非易事，必須要有一定的紀律和理性。

（二）       市場先生原則

「市場先生」是一位喜怒哀樂無常的人，為人敏感，對一些消息有時候反應很大，有時卻出奇地平淡，是一位十分飄忽的人。

高傲的「市場先生」

「市場先生」在十分亢奮，高傲的時間，甚至他可以無視你，可以選擇不用與你交易，因為排著隊與「市場先生」的人實在太多了，「市場先生」更會加價賣貨，但仍然不乏願意買的人。這時候，是「市場先生」最風光，最開心，最高傲的時間，就在這個時候，我們不應再跟高傲的「市場先生」先生交易了。

沮喪的「市場先生」

「市場先生」亦會出現十分沮喪，垂頭喪氣的時候。在「市場先生」感到不開心，心情大潟的時候，很多人都會多踩他一腳，落井下石，令「市場先生」的心情差到極點。這時候，「市場先生」會哀求人與他交易，但願意與他交易的人卻非常少，因此「市場先生」會多番哀求，甚至削價賣貨。就在「市場先生」心情最差的時候，往往有勇氣買東西的人，得到的獎賞一般都不少。

「逆向操作」亦非易事

要做到「逆向操作」亦非易事呢，但至少再一次提醒我們，不要被勝利和「熱烈的市場氣氛」沖昏頭腦，但人往往都是不能從歷史中得到教訓。

（三）       長線持有原則

投資股票，很多人都覺得風險很大，其實投資的風險不是在於股票，而是在於投資人。同一支股票為一個投資人帶來的結果可以很不同，一個投資人可以因一支股票賺錢，另一個投資人刖可能因這支股票而虧損。

例如，甲投資人在A股票大升時買下，但A股票一下跌，甲投資人很快就沽出，甲投資人因A股票而虧損了15%的投入資金。乙投資人則在A股票不貴亦不便宜的時候買入，乙投資人是長線投資者，會持有股票五年或以，不會理會股票一兩個月內的短期升跌。五年後A股票升了一倍，乙投資人因A股票暫時賺了一倍的利潤（持有股票沒有到期日），而甲投資人則因A股票虧損了15%的投入資金。

所以，股票投資本身的風險是中性的，而投資人如何決定則影響著一支股票風險的高低，例如以什麼價位買入，長線還是短線投資都會影響著一個投資決定的好壞。

巴菲特說過：「如果你不願意持有一支股票十年，那麼連十分鍾也不要持有。」長線持有的重要性很多人都知道，但要做得卻是十分難的事，因為堅持做一件乏味的事，往往是違反人的天性的，要做到亦絕非易事，但不代表我們我應該好好堅持對的事。

我亦很同意巴菲特說過的一句話，巴菲特常常引用他的老師葛拉罕的一句話：「短期看，市場是一台投票機器，但長期看，它更像是一台體重計。」短期一家出色的企業，股價有機會會起落，但長遠去看，價值是會體現出來的。所以，短線炒要獲得成功，應該比「長線持有」而成功更難。

（四）       集中投資原則

巴菲特其中一個堅持就是「不熟的不投」，集中投資那些他非常有信心而熟悉的企業，這個理念是源自他的其中一個老師費雪。費雪被稱為企業的「品質分析師」，他十分著重企業未來的成長率、產品和服務的質素、銷售組織能力、管理階層的能力和誠信等等，由下而上地了解一家企業，當真正了解後，就集中投資。

我相信這比跟著「潮流」去短炒一些「概念股」更好，所以對於「雄安概念」和「可燃冰」等等的「概念」，我也是敬而遠之比較好，專注自己的「能力圈」就好了。

總結：

最後，期望更多的投資人都可以多學習關於投資的知識，避免在下一波市場狂熱中得到嚴重的捐失，至少不要「拼了命去投資」。我覺得，屬於比較「防守性」高的價值投資理念可以幫助股民在熾熱的「市場氛圍」中保持多一點的「理性」，在別人極進取的時候，自己會保守一點，願大家都能成為真正「聰明的投資人」，The Intelligent  Investor。

在市場極熾熱的時候，我們總要提醒自己，投資之父約翰 ·坦伯頓的有一句名言：「『這次不一樣』是代價最昂貴的幾個字。」

必看的十本經典投資書籍（附圖片）

必看的十本經典投資書籍

在這些書籍當中，可以說是不下看了一次，看了又看，總是歷久嚐新，它們都引領著我的理財觀念和投資觀，絕對是值得珍藏的好書，今次就一次過和大家分享我的寶貝吧！好東西不用太多，如果好好讀畢這十本書，相信你的投資態度會有新一番的更新！加油！

*圖片為自己製作

（一）       清崎的《富爸爸窮爸爸》，讓我了解什麼是財務自由，了解什麼是真正「資產」，教懂我穿上富人的腦袋，擺脫窮人的思維，是影響著千萬人的一本必看書。

（二）       葛拉漢的《智慧型投資人》，這本書被喻為價值投資的一本指導性書籍，地位崇高，連巴菲特都為它著迷，它的魅力可想而知，如果你要了解價值投資就一定要看這本書，不可錯過。

（三）       海格斯壯的《巴菲特的勝券在握之道》，海格斯壯對巴菲特非常認識，研究了他超過20年，海格斯壯能很好地寫出巴菲特的投資智慧是如何，寫的書都是暢銷書，如果你想很好地了解巴菲特，這本書都是不能錯過的。

（四）       巴菲特自傳《雪球》，巴菲特的自傳都不是自己寫的，而是一位巴菲特很信任的好友為他而寫的，而坊間亦沒有一本書是巴菲特本人寫的，大多都他的追隨者為他而寫的，筆者家中就有超過十本的著作是講述關於巴菲特的投資哲學的，估計坊間有超過一百本，足見這位股神的影響力。如果你想最原汁原味了解巴菲特這位股神的話，就一定要看他的自傳《雪球》，雖然文字很多，但絕對值得投資人一看，了解巴菲特的整個成長的人生和他的投資智慧是如何一步一步煉成的。

（五）       費雪的《非常潛力股》，巴菲特曾說過：「85%來自葛拉漢，15%來自費雪。」巴菲特除了對恩師讚不絕口之外，對費雪亦有敬重之情，他欣賞費雪的「成長投資法」，連巴菲特都要學習的人，大家又怎能錯過他的巨著《非常潛力股》呢。

（六）       彼得‧林區的第一本著作《選股戰略》，林區出任麥哲倫基金（Magellan Fund）的基金經人的13年間，基金的年平均複利報酬率達29.2%，成績驕人，是當代的一位投資巨人，他的投資驕人成績是如何達到的呢？你想知道就一定要看看他的巨著《選股戰略》。

　

（七）       查理‧芒格的《窮查理的普通常識》，此人和此書看似「普通」，但此人絕非平凡人或等閒之輩，他是巴菲特最好的夥伴。巴菲特曾說：「正是芒格對我們的教導，波克夏才可以成為一家更有價值且受人尊敬的公司。」芒格的《普通常識》絕對值得我們這些真正的普通人學習。

（八）            霍華‧馬克斯《投資最重要的事》

霍華‧馬克斯這個名字可能較少人有認識。他是橡樹資本的創辦人之一，是價值投資的其中一個代表者，馬克斯是一個冷靜的投資人，有些投資人覺得他與查理‧芒格有點相似，因為他對投資人的心理和市場情緒都有深入的研究。橡樹資本在他帶領下成為出色的資本管理公司，橡樹資本內的名言更能為投資人帶來警醒，絕對不能錯過。

（九）            拿破崙‧希爾《思考致富聖經》

成功學大師拿破崙‧希爾在自己的著作<<思考致富聖經>>中提到致富有13個步驟，而起首和最重要的一個步驟就是要由「觀念和思維」開始作出改變。此書出版至今超過70年，作者用了超過20年的時間預備和寫作，現時全球銷量超過了5000萬冊，絕對是一本不能不看的經典書藉，在成功哲學界中的地位就好比價值投資之父寫的<<智慧型投資人>>一樣，絕對不能錯過。

（十）            仍努力閱讀更多好書中，努力找尋中，不知道讀者們心中的投資好書又是什麼，不妨介紹一下給大家。

只養能跑第一的馬

只養有力能跑第一的馬

投資和養馬一樣，我們要取得勝利，就必須細心挑選，把次級的剔除，只挑選最好的進入自己的投資名單之中。這就是我一直堅持「少即是多」的投資原則。每次出手都要小心思考，因為每作出一次投資決定就會少一次機會，這樣投資人便會更謹慎地作出投資決定。

散戶一般在有限的資金情況下，過度分散化對資金發揮最大的作用可能更不利，集中選擇可能更有用處，因為少，你才能集中，少你才能專注，少你才能進深。

我眼中能跑第一的馬：

騰訊，

平保，

友邦，

煤氣，

領展，

中電，

舜宇，

……

投資大師菲利普‧費雪曾說：「如果投資人持有太多種股票而無法直接或間接關注這些公司的管理，那麼他的投資結果肯定會比擁有太少種股票還糟糕。」

「少」，其實更好

簡單生活，物質不用太多

筆者喜歡不買太多東西，而是選「優質的」、「精緻的」和「實用的」東西去買，買一樣好的東西可以被筆者用上很多年。一台手機，筆者可以用三年才換，現今很多人一年換一次手機都是平常事；一個好的背包，筆者可以用上五年十年，或更長的時間都不用換，現今很多人換鞋、手袋、名牌衣物的次數十分頻密。

擁有愈多未必愈快樂

有時候，東西愈多未必是一件好事。現今的人要擁有一樣東西比以前容易得多，要買一樣新東西新產品，很多人即使沒有太多收入，但仍願意花去大部份的薪金去換取想要的物質。現代人擁有的比以前的人更多，但心靈卻愈來愈貧乏，因為現今的東西得到實在太容易，所以很難會好好去珍惜一樣東西。「買的愈多，換的愈快」成為現代人的生活方式，他們為了繼續滿足無窮的欲望，但往往都落在「擁有的愈多，但愈不感到快樂。」

筆者刻意選「優質的」、「精緻的」和「實用的」東西去買，就是想訓練自己學習珍惜每一樣東西，我發覺我生活的質素仍然很好，而且心裡非常滿足。當然這個生活習慣的最直接的受惠者便是筆者的「銀行戶口」了，令筆者比一般同歲數的朋友或打工仔都能儲蓄到更多的金錢。

投資，簡簡單單可能更好

筆者在投資方面一樣喜歡簡單的方法。選股方式，筆者會選用心研究過和瞭解過的「優質生活股」，大多都是身邊能接觸到的大型企業，有穩定的經營史，有好的商譽和出色的管理者。找到這些「優質生活股」後，筆者就會集中投入資金，長線持有「優質股」，讓「優質生活股組合」慢慢成長。筆者就是用耐性慢慢的等待它的成長，不用操作太多，不用買賣太多，不用看股價上落太多。

這種簡單的投資方法和理念令筆者的心情平和，不會因投資而影響日常生活和心情，亦不用擔心太多。投資都是想為了一個更好的未來準備，但如果自投資後，每天都擔心這，擔心那，那麼不如不投資更好，因為投資未能改善未來的生活之先，已經影響了現在的生活，這樣的話沒有多大的意思。

正如投資大師彼得‧林區所說：「專業投資者需要遵循很多繁瑣的規矩，而業餘投資者相對來說就自由寬鬆得多了。」我相信大部份的投資人都是業餘的投資者，業餘的投資者的優勢就是不用被很多繁瑣的規矩規範，可以作個自由決定的投資人，但是往往因為太自由，業餘的投資者都把自己的投資攪得看似很複雜，買入賣出，聽這聽那，擔心這個擔心那個，預測今天預測未來，結果，投資表現未做好，自己的心已經亂，自己亂了自己的陣腳，投資表現大家都可想而知。

因此，筆者儘量把自己的投資變得更簡單一點，操作少一點，擔心少一點，簡單地「選上一些好股，然後安心持有」可能投資成效會更好，人亦會更開心。

生活和投資一樣，有時候，簡簡單單可能更好。

因為少，你才能集中，少你才能專注，少你才能進深。 

內地雪球專欄：

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• 80後的標竿人生

標竿愛股：平保2017中期業績六個亮點速看

平保（2318）2017中期業績後六個亮點

（一）派息增1.5倍，市場驚喜
平保確定向股東派發截至2017年6月30日為止的半年中期股息為每股現金$0.50，較去年同期大增150%，這點市場是感到驚喜的，小股東普遍亦十分歡迎此做法，令平保的息率回報由以往的1厘多，增加到3厘左右，對「好息之人」的確是一件好事，而以往的內險股的息率回報普遍一直都是偏低。

（二）P/EV比友邦更低
以量度保險股的估值股價對內含價值計算（P/EV），友邦現估值大約是2倍左右，而平保約為1.2倍，比友邦更低一些。

（三）剔除上年重組利潤，實際利潤增長38.8%
如平保剔除2016年上半年普惠重組利潤94.97億元的影響，與去年同期相比，利潤其實有38.8%的增長，增幅非常不錯。

（四）陸金所如分拆，估值將進一步上升
平保旗下的陸金所實現盈利，上半年財富管理交易量同比增長65.0%，機構間交易量亦同比增長45.4%，增幅強勵。陸金所是平保佈局互聯網金融的重點所在，互聯網金融科技的重要性是有一定的期待性的，而平保亦一早作出適當的戰略佈局，投放資金，增進金融科技的水平，例如平保的人臉識別技術精準度達世界領先的99.8%，可靠度十分高。

當然要成功分拆上市，仍需看內地的互聯網金融的發展和監管條例，過程不一定順利。

（五）新業務價值繼續高速增長
新業務價值同比增長46.2%，繼續保持良好的增長勢頭，令市場對平保未來的發展更有信心。

（六）平保CEO看未來展望，平保在金融科技早已佈局及領先同業
平安董事長兼CEO馬明哲表示：「智慧科技的時代正在來臨，贏科技者贏未來。平安以科技引領業務變革，擁有中國金融機構中規模領先的大資料平臺，大資料科學家超過500人，科技研發人員超過兩萬名，多項成果取得全球領先地位，人臉識別技術、聲紋識別技術、預測AI技術、決策AI技術以及平安區塊鏈技術等在上百個場景中應用。我們期待不遠的將來，逐步將平安從資本驅動型的公司變身為科技驅動型的公司，推動公司業務實現更快更好的發展，為客戶創造價值，以更好的成績回報投資者。」

大行看法
其中一間大行花旗以平保作為行業首選，給予買入評級，目標價看68元，但預期行業銷售已接近達全年目標，增長在下半年有機會放緩，而大行之中，最牛的大行是摩通，看$100。而純壽險公司的中人壽（2628）亦可能在業績後獲資金換馬追捧，同樣獲花旗買入評級，目標價看31元，對比現價價大約有30%潛在升幅。

小結：

在平保和中國人壽，筆者還是更看好平保，在業務的多元代和可塑性，平保比國壽更好，而且業績亦有很好的表現，特別是內險的息率一向給人感覺是太低，一般只有1厘多，而今次平保派息增1.5倍，的確令人有點驚喜，作為小股東，我亦十分讚同，加上平保持有的現金和未來盈利能力平穩，因此增加派息亦是有利股東的做法。

在中期業績會上，在分拆陸金所方面，管理層沒有正面回應，只是表示仍然進行中，股東們都等了很久，希望有更多的消息，管理層預計明年會進行，但仍沒有確定的日期，今次大增派息，算是暫時滿足股東的需求，亦有利留住投資者，所以筆者仍會繼續持有平保，未來有機會亦會適當增持。

標竿雪球價值投資倉（15支股票與回報）

	股票名稱	持倉百分比%
1	騰訊	10
2	中銀香港	10
3	領展	10
4	舜宇	10
5	中電	10
6	友邦	5
7	平保	5
8	吉利	5
9	申洲	5
10	建行	5
11	匯豐	5
12	安踏	5
13	越秀房託	5
14	香港電訊	5
15	煤氣	5

雪球倉與真實倉80%相似

在2017年1月左右的時間，開始在參與內地的財經網雪球，在2017.01.27的時間建立了以下這個倉，在這倉中，一共只會買入15隻股票，與本人的持倉有很大的相似度，當然本人的持倉中擁有更多一點，這15支股票當中，匯豐已在很早的時間賣了，因此在本人的真實倉中已沒有了，不過在雪球這個價值倉中則沒有換丟，先保留。

倉中表現最好為舜宇

倉中最大的5支股票，分別是騰訊、中銀香港、領展、舜宇和中電，在這半年以來，當中以舜宇表現最好，之後是騰訊、中銀香港、領展，最後是公用股中電。

攻守平衡最重要

倉中有不少防守類的股票，包括REITS：領展和越秀房託，公用股：中電、煤氣和香港電訊，共佔35%。而傳統股如銀行和保險股則有：友邦、平保、中銀香港和建行，共佔去25%。新科技股代表有兩支，分別是騰訊和舜宇，共佔20%。

股票分配比例

REITS+公用：	35%
傳統股（銀行和保險）：	25%
新科技股：	20%
其他：	20%
總共：	100%

「做好防守工作」是良好投資的基礎

持倉的重心，亦是我的其中一個投資理念──先做好防守工作。此倉在過去半年的表現，因有銀行股和新科技股的幫助，令組合比恆指跑得更好。而公用股則表現一般，但卻是股票市場不利時的良好基石，因此REITS+公用股佔我的組合比重最多，共35% ，即三份一的投資。

雪球倉建倉至今半年多回報：

回報：29.64%

恆指同期：17.33%

雪球是一個出色的網站，建倉亦會有方便的回報紀錄，而此倉亦不會有太大的變動，會長線持有，為我提供一個相當不錯的投資紀錄平台，而且亦有很多出色和有用的資訊。

連結：標竿雪球價值投資倉

• 香港80後投資人標竿